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　　川阅寰球宏不雅 作家：邵翔 裴明楠 林彦

　　纳指近四周跌13%，跌出了经济零落的滋味。那么好意思股究竟在跌什么？咱们以为中枢原因是零落预期下的流动性紧缩惊险：一方面，特朗普的“零落”蛊惑适值碰上了经济数据的走弱；另一方面，流动性担忧背后，既有好意思联储缩表末期的不适，更有来自中国和欧洲的“分流”，以及日本央行进一步紧缩的“暗影”。

　　好意思国经济正经历大幅放缓的担忧。关税反复、DOGE裁人减支影响，好意思国经济乐不雅豪情回转。亚特兰大联储2月以来将一季度GDP预期从+3.9%下调至零落-2.4%，住户耗尽和净出口是下调的主因。

　　耗尽方面，好意思国1月零卖销售、实质个东谈主耗尽支拨增速均大幅低于预期，拖欠90天以上信用卡贷款占比创2012年以来新高。投资方面，客岁12月至本年1月，企业新订单经历了大选落地后两个月强盛反弹的“蜜月期”，但2月回转，ISM制造业PMI新订单指数大跌6.5%、咱们监测的成本开支意向指数也掉头向下。好意思国营业逆差翻新高，也会对一季度GDP形成一定负担。

　　经济数据的走弱的背后？既有周期性原因，也有特朗普策略的“兴风作浪”。周期上，特朗普胜选后，好意思元指数和好意思债收益率执续高涨带来金融条款紧缩，其负面着力会滞后地在2、3月份透露。

　　特朗普策略的着实“反作用”？特朗普策略现时对经济的“五大杀器”——关税、外侨、裁人、减支和“理论预期蛊惑”。其实从实质的试验强度来看，特朗普的策略落地与竞选痛快的程度仍有显豁的差距：

　　关税：笔据PIIE预测（图6），对加墨加征25%关税对好意思国经济影响较大，反制情况下，将推升2025年通胀0.86个百分点，打击GDP约0.1个百分点，但该关税一再推迟；对中国如故加征20%关税，对好意思国经济影响相对有限；对寰球的“平等关税”谋略4月20日晓示，瞻望以汽车和农产物等部分商品为主。

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　　外侨：立场较大选时间有所软化，以拆伙有违规纪录的监犯外侨为主，上任首月逮捕了约2万监犯外侨。

　　裁人减支：DOGE原谋略削减2万亿支拨，现改为1万亿。限制2月中旬已裁人逾万名联邦雇员，按照白宫谋略，3-4月裁人力度将进一步扩大。

　　需提神裁人的影响并不仅局限于230万的联邦雇员，还会产生外溢效应：可能同期带动州政府、方位政府、解释和医疗行业缩编；而联邦政府减支，黄色幽默对外左券和订单减少，影响扩散至制造业。

　　“预期蛊惑”：特朗普的经济豪赌。特朗普的策略作风是“说得比作念得狠”，尤其是本年2月以来，特朗普偏激团队特意都集开释利空预期，主要包括：

　　特朗普本东谈主在3月4日国会语言示意：为了中永久的结构性转型，不错隐忍出现短期的经济不适。关税要不息，均衡财政也值得追求。

　　特朗普上周日在领受FOX采访时拒却排斥零落的风险，并示意不行过分热心股市。

　　经济大脑、财政部长贝森特在股市因关税下落之际示意华尔街不是热心要点，并不存在股票分析师所谓的“特朗普看跌期权”（Trump put）。

　　预期蛊惑对于经济软数据的影响很大，是以看到咨商会和密歇根考察，以及宇宙以及地区PMI等集体走弱，而这些数据对于市集豪情的影响很大。

　　豪赌的背后的见解。可能主要有两个方面：一是通过蛊惑零落预期来降通胀（预期）和利率；二是“前低后高”的经济布局更成心于中期选举。

　　然而要是确实出现零落，代价也将是惨重的——最坏情况中期选举很可能出现两院被“翻盘”的时事。因此，对于特朗普而言，现时最优的遴荐可能是经济放缓但不零落、为后续膨大留住低基数。次优的遴荐是即使出现零落，越早、越快，就越好（最佳本年上半年就完了）。

　　经济之外图片专区，好意思股的流动性（预期）的压力也越来越大。既有自己的流动性隐忧，也有外部环境变化带来的资金“分流“压力：

　　好意思国自己方面，好意思联储除了暂停降息外，缩表还在不息。好意思联储隔夜逆回购余额执续走低，可能接近流动性的拐点，相易第二季度公司债的到期量不小，好意思邦原土流动性的体感在恶化。

　　非好意思方面，中国的科技、欧洲的财政成为破裂“好意思国例外论“的两只重拳。资金”分流“的压力初始透露：最近几周流入好意思股的资金在减少，而流入非好意思股市的资金在加多。

　　此外，日本薪资增速创下新高，日本央行紧缩的“暗影“还在。客岁8月初由于日本央行加息相易好意思国非农数据不足预期带来carry trade平仓、寰球股市巨震。

　　搪塞零落预期和压力，特朗普有什么“后手棋“？

　　加多私东谈主部门投资：蛊惑科技公司和外资进行大规模投资，热心《好意思国优先投资策略备忘录》中对于盟友在好意思投资的内容，比如快速审查关节可能会优先落地。

　　提前加快推动减税：当今白宫在减税推动上的元气心灵插足并未几，为了提振市集信心，白宫不错提前推动扩大版减税在国会的立法程度。

　　财政减支递延：DOGE和马斯克唯有策略建议权，白宫才是最终的落地者。特朗普不错笔据经济的压力合理分拨减支落地的节律。

　　好意思联储宽松：在经济放缓，工作减少，市集泛动的压力下，迫使好意思联储前瞻性降息，提前完了QT、致使洽商重启QE。

　　关税换外资流入：不错通过营业谈判，将关税当作交换外资增执好意思国财富的筹码。

　　何如看待接下来的投资念念路？咱们提议一个四象限的粗陋框架，以欧洲财政膨大和好意思国零落预期为两条干线：

　　欧洲财政膨大逻辑执续+好意思国零落预期延续：不息反向“好意思国例外“操作，好意思元好意思股不息承压，非好意思市集相对更好。

　　欧洲财政膨大逻辑受阻+好意思国零落预期延续：寰球放缓致使零落逻辑，避险豪情升温，黄金和债券市集受益。

　　欧洲财政膨大逻辑执续+好意思国零落预期扭转：寰球风险财富反弹，可能出现周期价值的作风切换。

　　欧洲财政膨大逻辑受阻+好意思国零落预期扭转：重回“好意思国例外“交游。

　　风险指示：好意思股超预期不息大幅下落，径直导致好意思国经济零落；特朗普把降通胀、降利率放在首位，不吝激励深度零落。

　　酌量申报信息

　　证券酌量申报：国外市集点评：好意思股在跌什么？

　　对外发布本领：2025年3月11日

　　申报撰写：邵翔 SAC编号 S0100524080007，裴明楠 SAC编号 S0100524080002， 林彦 SAC编号 S0100525030001

　　连系阅读：

　　政府裁人何如影响好意思国工作？（民生宏不雅裴明楠）

　　“新套路”：要是墨西哥也对中国加关税？（民生宏不雅邵翔）

　　好意思股在交游“滞胀”吗？（民生宏不雅裴明楠）

　　分析师痛快

　　本申报签字分析师具有中国证券业协会授予的证券投资征询执业经历并登记为注册分析师，基于负责审慎的职责立场、专科严谨的酌量门径与分析逻辑得出酌量论断，平定、客不雅地出具本申报，并对本申报的内容和不雅点负责。本申报清楚准确地响应了酌量东谈主员的酌量不雅点，论断不受任何第三方的授意、影响，酌量东谈主员不曾因、不因、也将不会因本申报中的具体保举意见或不雅点而径直或盘曲收到任何体式的抵偿。

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